行业信息跟踪月报：如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势

行业信息跟踪月报：如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势 | 国金策略

文：国金策略团队

联系人：牟一凌/沈心怡

【报告导读】回顾2月行业信息，消费受春节假期提振，脉冲特征显著，商品和服务消费数据均较为亮眼；生产则因假期停工停产影响，处于低位回落走势；价格端，建材、光伏产业链虽受益于“反内卷”政策的支持，但需求疲弱形成拖累，价格月内小幅回落。聚焦增量信息集中的消费领域，结合1-2月数据来看，消费全面回暖的基础尚不牢固，结构性机会仍可关注。

Summary

摘要

1 2月行业信息思考

如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势

26年春节假期消费数据相对亮眼，其中文旅出游花费同比+18.7%，零售和餐饮消费同比+5.7%，增速显著高于25年服务零售额的+5.5%和社会消费品零售总额的+3.7%。这一数据引发市场关注：其究竟是消费趋势性回暖的信号，抑或仅为假期效应下的短期脉冲？我们进一步拆解服务消费和商品消费，以探析增长背后的驱动因素及后续走势。

1）服务消费：春节期间的较高增长主要受假期消费脉冲效应的强化、政策集中发力、假期时长的延长，这三重因素叠加驱动。①假期消费的脉冲效应强化。居民收入结构中工资性收入相对稳定而财产性收入增速回落明显，导致以工资性收入为主的消费群体成为消费的更重要力量，由于其消费行为更依赖于假期窗口的释放，客观上放大了节假日期间的消费集中度。②政策的集中发力。26年春节前后，全国各地举办文旅活动约3万场，发放消费券超3.6亿元，并推出门票减免等优惠措施，对服务消费形成直接拉动。③假期时长的延长。26年春节假期为9天，较25年春节假期增加1天，对比10年以来（不包含20年-23年）国庆、“五一”等假期不同休假时长对旅游总收入的影响，我们发现，休假增加1天，对黄金周旅游收入同比增速有明显的拉动，而具体提升幅度来看，受同期国内经济、居民消费意愿等多项因素影响，差别较大，范围大致在+5.9pct~+19.3pct。

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2）商品消费：春节假期的较高增长离不开以旧换新政策的加码支持。对比历史数据，商品消费在假期期间的增速与所在月份社零增速差异不大，这意味着假期消费的脉冲效应在商品消费方面并不显著。26年春节商品消费的亮眼表现，更多或得益于各地加码落实春节假期的消费品以旧换新政策。根据商务部要求，各地政府需保障假期内家电、数码产品等补贴申领渠道的畅通。此举或使得部分25年下半年以来受补贴政策收紧，处于观望状态的消费者选择在26年春节假期兑现置换需求。数据显示，受以旧换新补贴覆盖的六类家电及四类数码产品销量同比+21.7%，显著高于假期期间的整体商品消费增速，政策拉动效果较为突出。

25年Q4，消费对于地产的脱敏已经出现，同时结汇资金回流已经开启。但从宏观到行业的传导尚需时间，消费尚未看到全面回暖的趋势，春节的数据不是一个坏消息，但它也不是一个足够的好消息，这也是节后消费股修正前期乐观预期的触发因素，但它只是上行趋势的延后，而不是新一轮下行的开始。从制约因素看：①居民人均可支配收入增速仍处放缓通道，对消费形成约束。以春节文旅为例，虽整体旅游收入增长较快，但人均消费同比微降0.2%，显示消费能力仍偏谨慎。下一阶段，由企业利润企稳到人均可支配收入的传导观测非常关键。②政策端，26年安排超长期特别国债2500亿元及财政金融协同促内需专项资金1000亿元用于以旧换新，考虑到25年用以支持消费品以旧换新的3000亿元超长期特别国债资金年内使用较快，25年下半年资金较为紧缺下，家电、汽车补贴政策有所收紧，从而制约了部分置换需求。今年政策对消费品置换需求带动的持续性仍需观测。③从地方两会对26年社零目标的设定来看，多数省份将26年社零增速目标下调。当前消费暂未看到全面回暖的趋势。但结构上，受益于以旧换新政策的新纳入消费品品类，以及伴随乡村市场供给优化，人均消费偏低的县域文旅市场仍有较大的增长空间。

2 2月行业信息回顾

1）能源与资源板块：煤炭国内外供给约束加强，需求弱稳，价格表现分化；金属战略重要性提升，海外政府对供给监管的约束增多，需求淡季回落，价格月内表现分化。2）地产板块：2月新房、二手房成交面积同环比回落明显；地产投资淡季低位继续回落，建材需求仍受拖累。3）金融板块：A股市场活跃度先下后上，1月新增信贷规模超预期。4）中游制造板块：机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速延续较优增长。5）消费板块：春节假期消费数据较优，1-2月合并来看，消费需求依旧不足，大宗消费品销售压力增大。6）TMT板块：AI Agent热度提升，科技龙头AI资本开支高增长，市场对AI估值泡沫的担忧加剧。7）新能源板块：新能源车内销走弱、出口高增，储能需求平稳；光伏内需维持疲弱，产业链价格尽管受到成本支撑和厂商自律行为加强的利好，仍小幅回落。

3 总结

回顾2月行业信息，受春节假期的影响，经济中消费端与生产端表现明显分化：消费端受假期提振，脉冲特征显著，商品和服务消费数据均表现亮眼；生产端则因假期停工，整体处于低位回落走势。价格方面，建材、光伏产业链虽受益于“反内卷”政策支持，但淡季需求疲弱形成拖累，价格月内小幅回落。聚焦增量信息集中的消费领域，尽管春节假期数据靓丽，但合并1-2月来看，需求整体仍然偏弱，全面回暖的基础尚不牢固。结构上，以旧换新政策扩围覆盖的新品类，以及乡村市场供给持续优化下的县域文旅消费具备较大的增长空间。

风险提示：

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。

报告正文

2月行业信息思考

如何理解假期消费的亮眼表现和节后消费走势

26年春节假期消费数据相对亮眼，其中文旅出游花费同比+18.7%、零售和餐饮消费同比+5.7%，显著高于25年服务零售额（对应服务消费）和社零（对应商品消费）同比的+5.5%、+3.7%。这一数据表现引发市场关注：其究竟是消费趋势性回暖的信号，抑或仅为假期效应下的短期脉冲？我们进一步拆解服务和商品消费，以探析增长背后的驱动因素及后续走势。具体来看：

1）服务消费：

春节期间服务消费的高增长主要受假期消费的脉冲效应强化、假期政策加码、假期时长延长三方面因素驱动。具体来看：①假期消费的脉冲效应强化：对比近年来居民假期旅游消费的同比增速和假期所在月份的服务零售额同比增速，假期旅游消费增速显著更高。例如：25年春节假期的旅游收入同比+7.0%，而25年1-2月服务零售同比仅为+4.9%；25年全年黄金周（春节假期、清明假期、“五一”假期、端午假期、中秋国庆假期）的文旅收入累计同比+7.5%，相对应的25年1-10月服务零售额的累计同比仅在+4.9%。假期消费的脉冲式增长部分来源于消费者结构的变化。回顾近年来居民收入结构的变化，其中工资性收入相对稳定，而伴随房地产财富效应的减弱，财产性收入的增速显著回落。这或意味着，当下以工资性收入为主的居民相较于以财产性收入为主的居民具有更强的消费意愿。而以工资性收入为主的居民的消费行为更依赖假期窗口，从而文旅需求的释放更加集中于假期期间。②假期政策加码：26年春节至3月初，全国各地举办约3万场文旅活动，发放消费券超过3.6亿元，并推出门票减免及跨区域优惠。政策密集释放，显著拉动了假期服务消费。③假期时长的延长：26年春节假期为9天，较25年增加1天。参考24年春节假期8天，较23年春节假期增加1天时，假期文旅消费数据同比大幅高增。由于历史上春节假期的时长较为统一，排除特殊卫生事件影响的20-23年后，观测10年以来国庆、“五一”假期不同休假时长对旅游总收入的影响，我们发现，休假增加1天，对黄金周旅游收入同比增速有明显的拉动，而具体提升幅度来看，受同期国内经济、居民消费意愿等多项因素影响，差别较大，范围大致在+5.9pct~+19.3pct。

2）商品消费：

春节期间商品消费的高增长主要受到以旧换新政策的发力，假期消费的脉冲效应并不明显。对比近年来居民假期餐饮、商品零售的同比增速和假期所在月份的社零同比增速，两者增速较为接近。例如：25年春节假期、“五一”假期、中秋国庆假期期间的全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比分别为+4.1%、+6.3%、+2.7%，对应的25年1-2月、5月、10月社会消费品零售额当月同比分别为+4.0%、+6.4%、+2.9%，增速差距不大。26年春节假期商品消费的高增长或并非来源于假期脉冲式消费特征，政策的加码呵护可能是更重要的解释。根据商务部要求，26年春节假期各地方政府做好消费品以旧换新的工作，保障26年春节9天假期内，消费者通过线下渠道申领家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴。从结果来看，受益于以旧换新补贴政策的6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，同比+21.7%，增速显著高于假期期间的整体商品消费增速，政策拉动效果较为突出。

3）展望后续：

25年Q4，消费对于地产的脱敏已经出现，同时结汇资金回流已经开启。但从宏观到行业的传导尚需时间，消费尚未看到全面回暖的趋势，但结构性机会仍存。26年春节假期消费数据的亮眼表现是由假期脉冲式消费特征强化、促消费政策阶段性加码以及假期时长的拉长带动。考虑到①一方面，当前居民人均可支配收入增速仍在放缓。截至25年12月，累计同比约+4.3%，较24年12月继续回落0.3个百分点。居民收入增速的回落对消费仍将形成制约。举例来看，尽管26年春节假期的文旅收入同比高增长，但人均消费同比仅-0.2%，依旧偏弱。从旅游目的地来看，人均消费相对更低的县域文旅市场热度显著走高。例如，美团的春节消费洞察报告显示，春节假期，县级市义乌旅游人次同比+83%，旅游收入同比+84%，增速大幅高于假期文旅消费整体。下一阶段，由企业利润企稳到人均可支配收入的传导观测非常关键。②另一方面，以旧换新政策在假期的加码对相关商品消费拉动明显。今年全年将安排超长期特别国债2500亿元和1000亿元财政金融协同促内需专项资金，用以消费品的以旧换新。参考去年用以支持消费品以旧换新的3000亿元超长期特别国债资金年内使用较快，去年下半年资金较为紧缺下，家电、汽车补贴政策有所收紧，从而制约了部分置换需求。今年补贴政策对消费品置换需求带动的持续性仍待观测。③从地方两会对于26年社零增速目标的设定来看，多数省份将26年社零增速目标下调。统计社零增速目标可比的18个省份中，仅新疆由5%上调至6%，3个省份维持5%目标不变，14个省份下调了社零增速目标。当前消费暂未看到全面回暖的趋势。但结构上，受益于以旧换新政策的新纳入消费品品类，以及伴随乡村市场供给优化，人均消费偏低的县域文旅市场仍有较大的增长空间。

2月行业信息回顾

2月能源与资源板块基本面回顾

总结：国内外供给约束加强，需求弱稳，价格表现分化；金属战略重要性提升，海外政府对供给监管的约束增多，需求淡季回落，价格月内表现分化

1）煤炭：①动力煤方面，供给端2月适逢国内春节假期，停工停产使得产量明显下降；海外煤炭供给扰动增强，一方面，印尼受RKAB审批进度及斋月影响供应偏紧，另一方面，波罗的海冰情限制俄罗斯煤炭出口。动力煤供给整体收缩。需求端，终端电厂日耗季节性回落，化工耗煤相对平稳。截至2月28日当周，秦皇岛动力末煤均价为738.8元/吨，月内+7.9%，同比+5.7%。②焦煤方面，供给端先下后上，春节假期前回落明显，节后产地煤矿陆续复工复产，产量稳步回升。需求端，虚拟盘焦炭提降预期下，焦企按需采购为主，钢厂同样维持刚需采购，供需格局趋于宽松。截至2月28日当周，京唐港主焦煤均价为1660元/吨，月内-7.8%，同比+18.1%。

2）金属：工业金属供给扰动增多，需求淡季偏弱；能源金属供给端海外政府管制加强，供需格局相对紧张；贵金属受地缘政治风险增加的带动，价格继续走强。工业金属方面，①铜：供给端，海外矿端扰动仍在，2月春节假期后复工进程受终端需求复苏滞后影响，节奏偏慢。②铝：供应端，国内市场电解铝项目稳步爬产，但春节假期停工停产使得2月产量整体环比下降。海外方面，印尼铝土矿产量稳定，但市场对于26年铝土矿RKAB总量可能低于25年的预期走升，除此以外，South32旗下莫扎尔铝厂3月关闭58万吨产能，成为供给端催化剂。需求端，节后下游加工材开工呈现稳步回升节奏，但绝对值相对偏弱。截至2月28日当周，LME铜、LME铝的期货收盘均价分别为13200.1美元/吨、3131.8美元/吨，月内+0.0%、-2.2%，同比分别+40.1%、+19.0%。③锂：供给端，2月津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿及原矿出口，加剧市场对供应风险的担忧。需求端，新能源市场进入春节假期淡季，排产边际回落，储能需求维持韧性，整体上，下游材料厂维持刚需采购，伴随锂价的走升，观望情绪渐浓。截至2月28日当周，碳酸锂（99.55电，国产）均价约为16.47万元/吨，月内-3.6%，同比+117.9%。④钴：供给端2月刚果金大部分矿企仍未开启出口，处于等待发运状态，供给偏紧格局未改。需求端，价格较高叠加春节假期休假停产，下游采购情绪较为谨慎。截至2月28日当周，LME钴期货均价为56290美元/吨，月内持稳，同比+147.5%。⑤镍：供给端，2月印尼将26年镍矿RKAB开采配额锁定在2.6亿吨左右，较25年的3.8亿吨下降超30%。除此以外，IMIP园区发生尾矿滑坡事故，以及印尼对青山旗下纬达湾镍业处以非法采矿罚款，进一步加剧了供应收紧预期。需求端，维持疲弱，下游原料库存整体充裕。供需双弱下，截至2月28日当周，LME镍期货收盘均价为17734美元/吨，月内-2.4%，同比+14.1%。⑥黄金：2月市场对于美伊谈判进展，以及美国对伊朗采取军事行动的担忧增加，黄金价格震荡走升。截至2月28日当周，COMEX黄金期货收盘均价为5194.24美元/盎司，月内+1.1%，同比+79.1%。2月28日，美国、以色列正式对伊朗采取军事行动，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，与此同时，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。美以伊冲突对黄金价格的带动在3月仍将继续。

3）航运：排除春节错期影响，1-2月进出口增速维持较优。2月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量的周均值分别为24059.88万吨、670.58万箱，环比分别-7.1%、-2.1%，同比分别+15.1%、+19.3%。排除春节错期影响，合并1-2月来看，港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量的周均值分别为24978.56万吨、663.63万吨，同比+9.3%、+13.2%，维持较优增长。

2月地产板块基本面回顾

总结：2月新房、二手房成交面积同环比回落明显；地产投资淡季低位继续回落，建材需求仍受拖累

1）房地产：①销售端：克而瑞数据显示，2月全国重点50城市新房成交面积达675.3万平方米，环比-26%，同比-28%，1-2月累计同比-26%，成交数据依旧疲弱。分城市层级来看，一线、二线、三四线城市成交面积同比分别-36%、-40%、+2%，持续低基数效应下，三四线城市的房地产市场波动较小。2月全国重点15城市二手房成交面积达497.3万平方米，环比-51%，同比-28%，1-2月累计同比+2%，累计数据来看，二手房成交数据维持小幅正增长。25年以来，相较于新房成交面积的同比显著回落，二手房成交面积具有一定韧性。这背后一方面在于新房供应持续缩量；另一方面，新房价格优势下降，天盛优配，天盛优配配资，香港天盛优配公司当前新房不再简单受“备案价”管制，新房预证价格逐步市场化。与此同时，二手房正在“以价换量”，部分热点板块新房与周边二手房“价格倒挂”逐渐消失，促进二手房成交规模走强。②政策端，2月包括上海、福建省、海南省在内的30省市密集推进稳地产市场新政策，主要涉及公积金优化、城市更新、保障安居等方面。其中，上海在2月末进一步放松限购、优化公积金、房产税减免，得到市场较多关注。

2）建材：①水泥方面，截至2月28日当周，水泥价格指数均值为97.49，月内-1.4%，同比-18.1%。根据Mysteel数据，截至2月28日当周，水泥周度出库量为22.1万吨，较去年农历同期-18.5%。需求拆分来看，基建领域2月适逢春节假期，除极少数的国家战略级重点工程（如部分川藏铁路、引水工程）仍坚持施工外，绝大多数项目皆停工休假，对水泥的需求明显回落。房建领域受春节假期以及资金回款问题尚待解决的影响，项目停工彻底，对水泥需求的拖累最多。②玻璃方面，截至2月28日当周，玻璃期货结算均价为1054.25元/吨，月内-0.8%，同比-15.0%。2月下游中小型加工厂陆续停工放假，需求偏于冷清，整体成交量受限，但部分区域受出口订单赶单支撑，出货维持尚可，当前浮法厂以降低库存压力为主，调整意向偏弱。③钢铁方面，截至2月28日当周，螺纹钢、线材、热轧、冷轧表观需求量分别为80.54万吨、52.76万吨、291.31万吨、80.06万吨，月内分别-54.3%、-29.3%、-6.5%、-13.2%，在春节假期停工停产的扰动下，需求量环比回落明显，其中，与制造业关联度更高的热轧、冷轧需求表现继续好于与建筑业关联度更高的螺纹钢和线材。

2月金融板块基本面回顾

总结：A股市场活跃度先下后上，1月新增信贷规模超预期

1）非银金融：①券商方面，2月万得全A日均成交2.31万亿元，较1月的3.04万亿元回落较多，但依旧为近一年以来的较高水平，投资情绪维持在相对高位。且从月内节奏来看，成交热度的回落主要在于春节假期前投资者选择“持币过节”，节后一周市场成交热度显著抬升。②保险领域，26年1月公布的25年12月保险公司保费收入累计达6.12万亿元，累计同比+7.4%，低于前值的+7.6%；当月同比+5.3%，较前值的-0.4%边际改善。26年1月，金融界报道，个险开门红数据表现较好，国寿、平安、太保和新华等头部险企26年1月1日个险新单保费增速在40-60%。

2）银行：1月新增信贷规模好于预期。2月公布的1月新增社会融资规模72208亿元，高于Wind一致预期的65062亿元；新增人民币贷款47100亿元，高于Wind一致预期的44972亿元；社融存量同比增速为8.2%，前值8.3%；M2存量同比增速为9.0%，前值8.5%。

2月中游制造板块基本面回顾

总结：机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速延续较优增长

1）机械设备：2月公布的1月销量数据显示，①挖掘机方面，1月销售各类挖掘机1.87万台，同比+49.5%。其中，国内销量0.87万台，同比+61.4%。国内更新周期启动，在“以旧换新”政策和二手挖机出口加速等因素带动下需求加速回暖；出口量1.00万台，同比+40.5%。外需从底部修复，欧美需求逐渐复苏，叠加我国与“一带一路”沿线国家的合作不断加深，国内主机厂市占率不断提升，外销销量延续高增长。②叉车方面，1月叉车整体销量为14.17万台，同比+51.4%，这一增幅创下了24年2月以来的新高，至此，叉车销量已连续12个月同比上涨。其中，国内销量8.97万台，同比+63.3%，增速创下过去24个月的新高；出口销量5.20万台，同比+34.4%，创下近24个月新高。

2）重卡方面：2月公布的1月销量数据显示，1月我国重卡市场销量10.54万辆，环比-9.3%，同比+46.0%，延续较优增长。重卡市场在环保政策推进（25年3月18日三部委发布“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”，对国三、国四排放标准营运货车报废和更新实施差别化补贴）、以及基建项目逐步落地下，需求稳步上行。26年1月以来，各地方政府以旧换新政策逐步落实，继续对年内重卡销量增长形成支撑。

2月消费板块基本面回顾

元股证券

总结：春节假期消费数据较优，1-2月合并来看，消费需求依旧不足，大宗消费品销售压力增大

1）服务消费：2月适逢春节假期，从假期服务消费表现来看，根据文旅部测算，26年春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，人均消费1348.13元，较25年春节8天假日同比分别+19.0%、+18.7%、-0.2%，人均消费依旧偏弱。具体行业来看，①航空——26年春节假期9天，国内、国际日均执行航班量14742.89架次、1939.56架次，较去年春节假期+4.8%、+5.8%，合并1-2月数据来看，国内、国际日均执行航班量13830.46架次、1881.02架次，同比+1.4%、+4.3%，需求弱稳。供需格局上，2月公布的1月五大航司（南方航空、东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空）的RPK同比-0.3%，ASK同比-1.8%，其中，国内RPK同比-2.0%，ASK同比-3.7%；国际RPK同比+3.7%，ASK同比+2.8%，行业供需格局延续改善。②快递——26年春节前两周快递日均投递量6.09亿件，较去年农历同期+2.9%，合并1-2月数据来看，快递周均投递量36.71亿件，同比+6.8%，快递龙头运营数据上，1月顺丰、圆通、韵达、申通快递业务量同比分别+4.2%、+29.8%、+10.8%、+25.6%；单票收入同比分别-5.7%、-4.3%、+6.4%、+14.1%，“反内卷”对价格的改善效果有所减弱。③票房——26年春节至大年初七7天实现票房57亿元，较去年农历同期-40.0%，合并1-2月数据来看，共实现票房97.59亿元，同比-56.6%；④餐饮：商务部数据，26年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年春节假期+5.7％。

2）大宗消费品：①家电：零售端——春节假期销售增速较优，2-3月排产依旧偏弱。商务部数据显示，26年春节9天假期，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，与去年春节假期相比+21.7%。排产端——产业在线数据显示，三大白电：空调、冰箱、洗衣机3月排产同比分别-6.1%、+1.6%、-3.4%，其中，空调、冰箱、洗衣机3月内销排产同比分别-1.5%、-4.8%、-9.5%。尽管春节后多数企业复工复产节奏加快，但由于部分以内销市场为主的企业库存压力较大，叠加家电以旧换新政策进入平稳期，补贴力度和拉动效应较前期有所回落，内销排产同比小幅负增长。空调、冰箱、洗衣机3月外销排产同比分别-7.1%、+1.5%、+0.1%，表现分化。空调因海外渠道高库存以及去年同期高基数影响，排产同比下降明显。冰箱、洗衣机因春节后前期积压订单集中交付，同时海外需求仍具一定韧性、亚非拉新兴市场需求保持稳健增长，排产同比持稳小增。②汽车：零售端——乘联会数据显示，内销方面，2月公布的1月狭义乘用车零售154.4万辆，低于预期的180万辆，环比-31.7%，同比-13.9%，其中，新能源车零售59.6万辆，低于预期的80万辆，渗透率38.6%。一方面，新能源车免征车辆购置税的政策自26年1月1日起部分退坡，恢复征收5%的购置税，部分消费者提前在去年12月购车享受政策红利，导致1月出现一定的透支效应；另一方面，当前消费需求整体偏弱，而春节前作为首购群体购车的黄金期，根据乘联会数据，近几年的首购群体购车占比迅速下降到不足40%，因此春节前的走势热度持续降温。出口方面，2月公布的1月乘用车出口（含整车与CKD）57.6万辆，同比+52.0%，其中，新能源车出口28.6万辆，同比+103.6%。中国汽车产业在全球市场的竞争力不断提升，海外需求持续旺盛。

2月TMT板块基本面回顾

结论：AI Agent热度提升，科技龙头AI资本开支高增长，市场对AI估值泡沫的担忧加剧

人工智能：①国内方面，AI大模型密集发布，包括：智谱AI在2月11日发布新一代旗舰模型GLM-5，其代码能力大幅提升；字节跳动的视频生成模型Seedance 2.0在2月初正式上线，凭借多模态参考系统等能力，让视频创作更贴近商业场景对确定性的需求，并在央视春晚的舞台视觉《贺花神》中得到应用；阿里巴巴的千问大模型推出“帮我点奶茶”活动，上线9小时AI订单就突破1000万单。②海外方面：美国AI公司Anthropic在2月5日发布了最新旗舰模型Claude Opus 4.6，其核心亮点是推出了“AI代理团队”功能。这意味着Agent可以组成团队协作完成财务分析、研究报告等复杂任务，标志着AI正从单一工具向“AI员工”形态演进；OpenAI也在2月5日推出了GPT-5.3-Codex编程模型和企业级AI Agent平台；与此同时，Open Claw热度走强，其能直接操作电脑、自动化完成原本依赖多个SaaS软件的任务。AI Agent热度的提升，引发投资者月内对于传统软件需求将被大幅削弱的担忧。③龙头业绩：近期大厂公布业绩，其中，Amazon 25Q4销售净额2133.9亿美元，同比+14%，上调26年资本开支2000亿美元，同比+52%，资本投入显著超预期；谷歌25Q4营收1138亿美元，同比+18%，云收入177亿美元，同比+48%，上调26年资本开支至1750-1850亿元；英伟达25Q4营收681亿美元，同比+73%，对一季度的展望预计实现780亿美元，高于市场最乐观的预期。但市场对于AI投资过热、行业泡沫加大的担忧增加。

2月新能源板块基本面回顾

结论：新能源车内销走弱、出口高增，储能需求平稳；光伏内需维持疲弱，产业链价格尽管受到成本支撑和厂商自律行为加强的利好，仍小幅回落

1）锂电池：新能源车内销走弱、出口高增，储能需求平稳，锂电池排产淡季平稳，产业链价格大致持稳。①整车方面，2月公布的1月新能源车国内零售59.6万辆，低于预期的80万辆，同比-19.9%，渗透率38.6%。自14年9月开始实施的新能源车购置税免税政策在25年12月底正式退出后，新能源车市场目前处于正常恢复期。部分消费者提前在去年12月享受了政策红利，对1月出现一定的透支效应。1月新能源车出口28.6万辆，同比+103.6%，延续高增长。②储能方面，根据CNESA DataLink全球储能数据库不完全统计，1月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计3.78GW，同比+62%。1月新增装机规模同比增速超60%，新型储能市场开年向好。海外来看，多国储能需求高增长，包括印度光储系统招标高增长，欧洲库存消化后需求回暖，澳大利亚等地在补贴政策刺激下需求高增。全球储能需求加速释放下电池供需紧平衡。③锂电池：2月公布的1月国内动力电池装车量42GW，环比-57.2%，同比+8.4%，受春节假期临近，企业停工停产影响，环比回落明显。其中，三元材料9.4GWh，环比-48.4%，同比+9.6%；磷酸铁锂32.7GWh，环比-59.0%，同比+8.1%。④产业链价格来看，2月产业链价格震荡回落。截止2月28日当周，正极材料——三元811、三元523、磷酸铁锂均价分别为20.89万元/吨、18.48万元/吨、16.47万元/吨，月内分别-3.1%、-1.4%、-3.6%；负极材料——中、高端人造石墨价格分别为3.17万元/吨、4.83万元/吨，月内持稳；隔膜——干法隔膜价格为0.45元/平方米，月内持平；电解液——六氟磷酸锂价格为12.74万元/吨，月内-7.7%。

2）光伏：内需维持疲弱，产业链价格尽管受到成本支撑和厂商自律行为加强的利好，仍小幅回落。①内需方面，25年12月当月光伏新增装机40.18GW，同比-43.9%；25年全年新增光伏装机容量达315GW，同比+13.7%，新增装机增速呈现前高后低的特征，终端需求下半年走弱明显。步入26年，1月-2月为生产淡季，需求维持疲弱，未有明显改善。②出口来看，25年12月组件、逆变器出口金额分别为23.14亿美元、8.39亿美元，环比-4.1%、+9.4%，同比+18.2%、+26.1%，相对较优。步入26年1-2月，光伏等产品增值税出口退税将在4月取消，“抢出口”下需求较为平稳。③产业链价格来看，截至2月28日当周，致密料均价54元/kg，月内持平；硅片——N型182*210mm/130um硅片均价1.20元/片，月内-17.2%；电池片——双面Topcon电池片均价0.44元/w，月内-2.2%；组件——双面Topcon组件182mm均价0.74元/w，月内持稳。成本端银价的高企叠加厂商自律行为的增强对产业链价格存在支撑，但由于终端需求疲弱，叠加淡季成交较少，价格整体在僵持中小幅回落。